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专栏号作者 财经三剑客 / 砍柴网 / 2019-08-14 01:39
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随着P2P清退持续加大和机构资金收紧,部分上市互金公司开始尝试在海外发债融资。

科技自媒体 / 财经三剑客

随着P2P清退持续加大和机构资金收紧,部分上市互金公司开始尝试在海外发债融资。

6月底,趣店宣布发行3亿美元的可转债,加上4500万美元的超额认购份额,合计募资3.45亿美元(约合24亿元人民币)。此次发行的可转债票面利率1%,每半年一次付息,2026年7月1日到期,存续期7年。到期后,持有人可以9.41美元/ADS(1000美元本金单票可转换106.2756ADS)的价格转股,这一价格较2019年6月26日的收盘价溢价仅27.5%。

6月12日,维信金科宣布发行1亿美元的优先票据,到期日2021年,利率11%,半年付息一次。此次发行的优先票据由维信金科附属公司担保人提供担保。

互金商业评论注意到,今年上半年越来越多中概股开始使用这一融资手段。例如,2019年1月份,蔚来汽车 (NYSE:NIO)发行6.5亿美元可转债;3月份爱奇艺(NASDAQ:IQ)发行12亿美元的可转换优先债券;趣头条(NASDAQ:QTT)发行可转债获得阿里1.71亿美元;6月底,欢聚时代(NASDAQ:YY)完成10亿美元可转债发行。

中概股如此青睐可转债的原因,一个是国内融资难,成本高,时间久;相比之下,美股可转债利息低得多,如爱奇艺的可转债利率为2%,欢聚时代的两批可转债的利率分别为0.75%和1.375%。

维信金科和趣店发行的都是私募可转债,其中趣店依据1933年美国证券法下的144A法则,面向境内外有资格的机构投资者发行。维信金科将依据港交所有关规定,向专业投资人发行其优先票据。

不同的是,维信金科发行利率较高。互金商业评论注意到,即便是资金需求较大的房地产企业,11%的美元债也相当高了。

据,今年1-6月,世界杯指定投注平台房地产企业境外债权募资平均成本为7.25%。通常来说,资信及负债较低的房企融资成本低于这一水平,如7月11日,绿地香港发行2021年到期的3亿美元债券,票面利率只有6%;但另一部分负债率较高的房企融资成本较高,佳兆业7月发行的美元票面利率达到10.875%,佳源国际的美元优先票据利率高达13.75%。

资金短缺之下,维信金科高息发债

维信金科高息发债与其自身资金紧张有关。

2018年6月,主打信用卡余额代偿业务的维信金科登陆港交所。公开信息显示,金科控股2018总收入27.37亿元人民币,较2017年的27.06亿元同比仅增长1.1%,经调整净利润约为2.96亿元。但在2015-2017年,维信金科亏损净额分别为3亿元、5.7亿元和10亿元,亏损不断加大。即使扣除优先股公允价值的影响,其2015年和2016年仍然为亏损.

作为信用卡余额代偿,维信金科的主要盈利模式就是引入成本较低的机构资金,以比银行信用卡更低的费率出借给信用卡欠款人,赚取之间的息差。因此,资金成本高低将直接决定平台盈利状况。

维信金科2018年年报披露信息显示,其资金成本最低的为银行借款,平均借款利率为6.2%,其次为企业和个人借款,平均利率为10%,信托计划及资产管理计划的资金成本为11%。

2018年,维信金科直接或通过信托发放贷款约140亿元,撮合贷款约70亿元。具体资金来源方面,2018年,维信金科通过信托计划融资65亿元,上市募资获得资金11.57亿元。截至2018年末,公司持有的现金及现金等价物为10.5亿元。可见,维信金科的资金缺口较大。此次发债获得1亿美元依然是杯水车薪,难以实质性解决问题。

巧妙的可转债换股安排

互金商业评论注意到,趣店的可转债纸面利率虽然比维信金科,但实际成本也不低。可转债的机构不会买一份只有1%保底收益的债券产品,更大的利益在于到期后换股产生的差价。

这就要从可转债的特点说起。所谓可转债,即“可转换公司债券”,指在规定期限内,投资者可以将持有的可转债转换成该公司的股票。可转债的最大特色是它同时具备债券与股票两种属性,当它作为债券存在时,债券持有人本金有100%的安全保证,债券到期,公司还本付息;如果债券到期时,股票价格低于换股价格,投资人可以不换股,只要本息。如果股票价格高于换股价,投资人可以换股后卖出,获得额外收益。

以趣店为例,按照约定,债券到期后的换股价为9.41美元,而近期趣店的股价一直在8元-9元之间,和上市后的股价相比,依然处于底部区间。如果趣店的经营不出现恶化,这个换股价格相当于上市公司以市价增发了,而且还是保本的那种。假如债券到期后,趣店股价涨到了15美元,投资人的收益率高达60%。

当然,趣店对此也有制约条款,趣店与一个或多个投资人签署了封顶看涨交易(capped calltransactions),并用此次债券融资获得资金支付了2820万美元交易费用(约占融资总额的8.17%),价格上限比2019年6月26日7.38美元/ADS的收盘价溢价75%,也就是12.9美元。

趣店在回复互金商业评论时表示,如果股价届时达到9.41美元(即溢价25%),债券持有人可以以此价格换股;但是,如果股价在27.5%-75%之间,趣店可以选择用现金回购期权对手方手中的股票。对现有股权投资人来讲,这将大幅降低潜在的转股股权稀释风险。

对投资人来说,这一安排也保证了其后期利益兑现,这也解释了为何趣店的可转债短时间内售罄。

现金一年减少60亿

趣店表示,此次融资资金主要用于三个方面:补充性业务的战略投资;开发开放平台;股票回购。

互金商业评论注意到,过去两年,趣店已经宣布了两轮、总计6亿美元的股票回购计划。其中,2017年12月,趣店宣布了3亿美元回购,到2018年底已完成2.7亿美元;2018年12月,趣店再次宣布新一轮3亿美元股票回购;2019年初,趣店宣布回购昆仑万维持有的约1亿美元的股份,还有2亿美元任务待完成。

此前,趣店主要使用了自有资金进行回购。这得益于趣店过去几年强大的盈利能力。2106年、2017年和2018年,趣店净利润分别为14.43亿元、21.6亿元和24.91亿元,三年累计净利润高达61亿元。今年6月,趣店将2019年净利润目标从35亿上调至45亿元人民币。如果实现的话,趣店四年累计净利润已高达百亿。

连年爆发的利润为趣店贡献了良好的现金储备。公开信息显示,截至2016年末,趣店持有的现金及现金等价物、限制性现金总计7.85亿元;截至2017年底,这一金额已经飙升至90.85亿元,这里面包括上市募集的近60亿元人民币。

不过,到2018年底,趣店持有的现金及现金等价物、限制性现金已经降至28.41亿元,一年减少了62亿元。

失败的大白汽车烧钱30多亿

这几十亿资金去哪里了?互金商业评论查询发现,资金主要被用于两个方面:大白汽车新业务拓展和股票回购。

2017年底,趣店宣布启动大白汽车项目,到2018年3月,大白汽车在全国布局了175家门店,大约670名门店员工。据媒体报道,大白汽车门店平均开店成本50万元,670名员工均为来自211、985的大学生,无责任保底年薪18万元。仅这两项开支已超过2亿元。

此外,趣店为大白汽车投入了更多现金。根据趣店2018年一季报,公司一季末现金和现金等价物及受限制现金余额为62.75亿元,比2017年末减少28.1亿元。而2018年一季度正是大白汽车全速开设门店的时间。现金流变化也印证了这一判断。2018年一季度,趣店投资现金流净额为-12.71亿元,流出额较上年同期3.34亿元增加280.54%。

2018年,趣店销售收入增加了21.75亿元,主要贡献来自大白汽车的销售。收入成本方面,商品销售成本高达20.04亿元,导致收入总成本增加至27.35亿元,比2017年的8.8亿元增加210%。根据趣店2018年财报测算,其销售车辆总数约2万辆,平均每辆价格为8.8万元。趣店以融资租赁的方式向用户销售车辆,用户平均贷款周期为3年,目前,大白汽车的待还余额仍有15亿元。

在股票回购方面,趣店在给互金商业评论的回复中确认,2017年底通过的3亿美元回购计划到2018年底完成了2.7亿美元(约合20亿元人民币);2018年12月新增的3亿美元回购计划,在2019年一季度耗费了约1亿美元(约合6.8亿元人民币),主要用于回购昆仑万维的剩余股份。

由此可知,2018年,趣店投入大白汽车的资金大约为30亿元,股票回购20亿元,再加上其他方面的新增支出,消耗资金跟减少的现金数额基本吻合。

五大股东撤了叁,另一个在观察

2019年,趣店仍有2亿美元(约合14亿元人民币)的股票份额等待回购,趣店账上仅剩的28亿现金,还要应对日常运营开支,资金略显紧张。

趣店方面人士告诉互金商业评论,剩余回购部分所需资金将很大程度上使用本次发债募集资金。

说起来,趣店对老股东和二级市场股东还是很厚道的。2018年开始,上市前的老股东先后宣布减持,让趣店的股价雪上加霜。

截至2018年3月31日,趣店的前五大股东分别是:创始人罗敏持有19.3%,杜力的凤凰祥瑞持有17.1%,昆仑万维旗下Kunlun Group Limited持有16.9%,曹毅的源码资本持有13.7%,蚂蚁金服持有11.5%。

2018年6月,昆仑万维出售了255万股趣店股票。2017年10月趣店上市时,昆仑万维已经进行过两次减持,合计减持约235万股。通过这三次套现,昆仑万维获得超过5亿的收益。

此外,2019年上半年,根据SEC披露文件,蚂蚁金服和曹毅的源码资本都清仓完毕。截至2019年底,杜力的凤凰祥瑞减持了少部分,杜力剩余持股比例为15.3%。

以均价7美元/股计算,趣店的三大股东合计减持规模约70亿元人民币。

目前为止,尚未大规模减持的只剩下趣店创始人罗敏以及杜力。如果杜力全部抛售,承接资金需要3-4亿美元。目前看,杜力很可能跟采取跟昆仑万维类似的策略,在市场上抛售一部分,让趣店回购一部分,这样的安排对二级市场股价的影响是最小的。至于趣店创始人罗敏,今年恐怕没有很好的套现机会了。或许明年春天,业绩良好的年报和一季报发布时,能开启新的时间窗口。

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